Liebe Leser von Strategische Investments Pro,
trotz des zunehmenden Risikos einer Rezession werden Anleger von Blasen angezogen, als wären sie virale Social-Media-Videos.
Das jüngste Beispiel ist der Chipdesigner NVIDIA (NVDA) der sich auf das Gebiet der künstlichen Intelligenz (AI) spezialisiert.
Die Börsianer behaupten, dass NVIDIA in Zukunft einen Markt beherrschen wird, der mehrere Billionen Dollar wert ist.
Diese Behauptung wird jedoch nicht durch einen konkreten Anwendungsbereich untermauert, der einen erheblichen Umsatz generiert – zumindest noch nicht.
ChatGPT könnte Ihnen helfen, Ihrem Kind Nachhilfe in Algebra zu geben (vergessen Sie nur nicht, seine häufigen Fehler zu korrigieren!).
Außerdem kann es schnell Wikipedia-Einträge zu Themen zusammenfassen, und zwar in einer voreingenommenen, überheblichen Art und Weise.
Der gesamte adressierbare Markt für ChatGPT Plus für 20 Dollar pro Monat ist allerdings begrenzt. Kurz gesagt, KI ist geschickt darin, schnell Informationen zusammenzustellen oder automatisierte Aufgaben auszuführen.
Aber das Urteilsvermögen von ChatGPT ist fragwürdig, wenn man ihm Fragen stellt, die in den Bereich der Meinung abdriften.
Welche anderen wichtigen Einnahmequellen könnten sich aus einer massiven Investition in NVIDIA-Chips für den Betrieb von Rechenzentren ergeben?
Wird Google, wenn es seine Server auf NVIDIA-Chips umstellt, dadurch eine höhere Rendite für seine Werbeplattform erzielen?
Das ist zu bezweifeln.
Außerdem hat Google seine eigenen, intern entwickelten Chips. Es hat die Ressourcen und den Anreiz, seine eigenen Chips im Laufe der Zeit zu verbessern.
Wird Microsoft in der Lage sein, den Preis für Office-Abonnements zu verdoppeln oder zu verdreifachen, wenn es KI-Tools in seine Word- oder Excel-Software einbindet?
Vielleicht, aber es ist fraglich.
Amazon hat öffentlich darauf hingewiesen, wie viel Geld (und Elektrizität) es durch die Entwicklung eigener Chips für den Betrieb seiner Rechenzentren einspart.
Vielleicht fehlt es mir an Vorstellungskraft. Vielleicht verbreite ich „Angst, Ungewissheit und Zweifel“ – ein beliebter Vorwurf, der von emotionalen Händlern erhoben wird.
Also habe ich ChatGPT gefragt: „Welche Beispiele gibt es für KI-Technologien, die ein neues Produkt oder eine neue Dienstleistung geschaffen haben, die gewinnbringend verkauft wurden?“
ChatGPT antwortete mit diesen fünf Anwendungen.
- Sprachgesteuerte Assistenten
- Autonome Fahrzeuge
- Empfehlungssysteme
- Betrugserkennung und Cybersecurity
- Medizinische Diagnostik und Bildgebung
Dies sind alles evolutionäre Anwendungen, keine revolutionären. Und es ist schwer vorstellbar, dass mit einer dieser Anwendungen eine viel größere, ungenutzte Einnahmequelle verbunden ist.
Sicher, KI kann die Qualität aller fünf Anwendungen verbessern. Und sie wird Zeit und Produktionskosten sparen.
Aber im Kern scheint KI einfach nur Prozesse zu beschleunigen, die bereits erledigt werden.
Aus diesem Grund ist der Anstieg der NVDA-Aktie und der Halbleiteraktien im Allgemeinen schwer zu rechtfertigen…
Durch die Bewertung von NVDA mit 1 Billion Dollar zahlen die Aktionäre bereits für ein überproportionales Umsatzwachstum – und gehen davon aus, dass die Gefahr eines Marktanteilsverlustes minimal ist – und das über Jahrzehnte hinweg.
Das heißt, wenn das schnelle Umsatzwachstum tatsächlich wie erwartet eintritt und sie geduldig warten und NVDA fünf bis zehn Jahre lang halten, gibt es womöglich keinen zusätzlichen Grund für einen Anstieg der Aktie.
Um es klar zu sagen: Wir empfehlen keine Put-Position auf NVIDIA. Jim und ich haben uns letztes Jahr negativ über das Unternehmen geäußert. Damals deutete vieles auf ein Überangebot an Grafikchips in den Vertriebskanälen hin.
Der CEO von NVIDIA hob die Umsatzprognose für das laufende Quartal an, und das versetzte alle in helle Aufregung. Aber er kann genauso wenig wie andere Leute fünf Jahre in die Zukunft sehen.
Es handelt sich immer noch um ein zyklisches Geschäft. Der CEO von NVIDIA erzählt so überzeugende Geschichten von unbegrenztem Wachstumspotenzial und der Vorherrschaft über die Zukunft der Datenverarbeitung, dass die Leute vergessen, dass dieses Unternehmen immer noch wirtschaftlich empfindlich ist.
Die Hyper-Scale-Cloud-Anbieter – insbesondere Amazon Web Services – haben klar kommuniziert, dass sich das Wachstum verlangsamt. Ihre Investitionsbudgets – auch für KI-Chips – werden begrenzt sein.
Wenn Sie eine Aktie mit einer hohen Bewertung halten, kann Ihnen eine Reihe von unerwarteten Katalysatoren den Tag vermiesen. NVIDIA, ein recht ausgereiftes Unternehmen, wird mit dem 36-fachen des Umsatzes gehandelt – nicht des Gewinns, sondern des Umsatzes!
Bei einer Bewertung von einer Billion Dollar rechnen die Anleger mit einem Quantensprung bei den Einnahmen.
Seien wir großzügig und gehen wir von einer Verdreifachung des Umsatzes auf 75 Milliarden Dollar bis 2028 aus. Zum Vergleich: Der Wall Street-Konsens liegt bei 62 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026.
Es gilt jedoch das Gesetz der großen Zahlen: Je höher der Umsatz, desto schwieriger ist es, ihn zu halten, geschweige denn weiter zu steigern. Um einen Jahresumsatz von 75 Milliarden Dollar zu wiederholen, müsste NVIDIA zunächst genügend neue Kunden finden, die im Vorjahr keine High-End-Chips gekauft haben (denn die halten länger als ein Jahr!), und sie davon überzeugen, die gleiche Menge zu kaufen, die im Vorjahr an andere Kunden verkauft wurde.
An dieser Stelle wird die Rechnung für eine Änderung des Kurs-Umsatz-Verhältnisses von NVDA entmutigend: Nehmen wir an, das Kurs-Umsatz-Verhältnis sinkt auf 10. Das führt zu einer Marktkapitalisierung von 750 Milliarden Dollar. Wenn die Zahl der ausstehenden Aktien nach einer Verwässerung durch Mitarbeiteroptionen um, sagen wir, 9 % auf 2,7 Milliarden steigt, würde sich die NVDA-Aktie bei 278 Dollar einpendeln.
Ausgehend vom gestrigen Schlusskurs von 378 Dollar würde dies einen annualisierten Verlust von 6 % für den Fünfjahreszeitraum bis 2028 oder einen Gesamtverlust von 26 % bedeuten.
Und denken Sie daran, dass wir von einer Verdreifachung des Umsatzes in den nächsten fünf Jahren ausgehen. Dies wird durch einen Rückgang der Bewertung der Aktie von lächerlich auf einfach nur teuer ausgeglichen.
Wenn Sie eine Aktie zu einer niedrigen Bewertung halten, haben Sie das, was Value-Investoren eine „Sicherheitsmarge“ nennen. Das bedeutet, dass die Aktie im Verhältnis zu ihren Gewinnen so günstig ist, dass schlechte Nachrichten oft keinen Verkaufsdruck auslösen.
Das Gegenteil ist der Fall, wenn eine Aktie mit dem 36-fachen des Umsatzes gehandelt wird. Sofern es sich nicht um ein Biotech-Unternehmen oder ein Startup-Unternehmen handelt, das von einer sehr niedrigen Basis ausgeht, ist es bei einer solchen Bewertung sehr schwierig, über einen langen Zeitraum eine angemessene risikobereinigte Rendite zu erzielen.
Die Halbleiterindustrie befindet sich immer noch in einer Rezession
Die beste Möglichkeit, auf eine Normalisierung der NVDA-Aktie zu spekulieren, ist der Kauf von Puts auf einen ETF, der diese Aktie hält…
Halbleiter werden in vielen modernen Gebrauchsgütern eingesetzt, darunter Smartphones, PCs, Server, Autos, Haushaltsgeräte und Industrieanlagen.
Halbleiterfabriken sind riesige, teure Strukturen mit hohen Fixkosten. Wenn sie einmal in Betrieb sind, haben die Fabriken ein Interesse daran, den Betrieb aufrechtzuerhalten. Das bedeutet, dass sie schnell die Preise senken, wenn die Nachfrage ins Stocken gerät.
Und viele Signale aus der Halbleiterindustrie deuten immer noch darauf hin, dass eine Erholung nicht in Sicht ist. Die Lagerbestände sind sowohl im Vertriebskanal als auch in den Bilanzen der Halbleiterunternehmen hoch.
Im vergangenen Jahr gab es mehrere Umsatz- und Gewinnwarnungen von Micron im Bereich der Speicherchips, von AMD und NVIDIA im Bereich der Grafikprozessoren (GPUs) und sogar Hinweise auf eine geringere industrielle Nachfrage von Texas Instruments (TXN).
Die geringere Nachfrage und die höheren Lagerbestände bei den oben genannten Unternehmen führen zu einem Rückgang der Aufträge für Produktionsanlagen für Halbleiter.
Kurz gesagt, was als Rückgang in begrenzten Bereichen des Halbleitersektors (Smartphones und PCs) begann, breitet sich jetzt im gesamten Sektor aus.
Trotzdem sind die Anleger davon überzeugt, dass ein durch KI ausgelöster Boom bei den Investitionen in Chips unmittelbar bevorsteht.
Was ist mit den künftigen Subventionen der US-Steuerzahler im Rahmen des CHIPS-Gesetzes für den Bau neuer Produktionsstätten?
Das ist gut für die Arbeitsplätze in den USA und eine sicherere, redundante Versorgung mit Chips. Aber wann haben staatliche Anreize jemals zu dauerhafter Rentabilität für Unternehmen geführt, die in einem wettbewerbsorientierten Markt tätig sind?
Staatliche Subventionen kommen Aktionären in staatlich kontrollierten Märkten wie regulierten Versorgungsbetrieben und Krankenversicherungen zugute.
Aber sie kommen nicht den Aktionären in Branchen zugute, die vollständig den Marktkräften ausgesetzt sind – wie die Halbleiterindustrie.
Die Unsicherheit auf dem globalen Halbleitermarkt ist so groß, dass die Branche Ende der 2020er Jahre, wenn die neuen Fabriken gebaut sind, mit einer schwachen Nachfrage und einer Angebotsschwemme zu kämpfen haben könnte, die durch zu viele staatliche Subventionen weltweit verursacht wurde.
Wie können Halbleiter-Aktionäre in einem solchen Umfeld Vertrauen in die Preisgestaltungsmöglichkeiten von Chips haben?
Die Schlussfolgerung ist, dass es möglicherweise besser ist, in Produktionsanlagenbauer statt in Produzenten zu investieren – aber erst, wenn der aktuelle Abschwung vorbei ist.
Für die kommenden Wochen und Monate sind Halbleiteraktien in einem überkauften Zustand. Und im Juli 2023 stehen sie wahrscheinlich vor einer weiteren Runde schwacher Gewinnmeldungen. Außerdem werden die verzögerten Auswirkungen der Fed-Zinserhöhungen den Verkaufsdruck auf alle Arten von Aktien aufrechterhalten – insbesondere auf den stark zyklischen Halbleitersektor.
Der VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ: SMH) bildet einen Index von Halbleiter- und Halbleiteranlagenaktien ab. Die zehn wichtigsten Bestände des SMH mit Portfoliogewichtung sind:
- Nvidia (NVDA) 17%
- Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) 11%
- Advanced Micro Devices (AMD) 6%
- Broadcom (AVGO) 5%
- Asml Holding (ASML) 5%
- Lam Research (LRCX) 5%
- Micron Technology (MU) 4%
- Applied Materials (AMAT) 4%
- Intel (INTC) 4%
- Texas Instruments (TXN) 4%
SMH ist – trotz schwacher Fundamentaldaten – von seinem Tief im Oktober 2022 bei 83 Dollar in die Höhe geschossen.
Die von SMH gehaltenen Unternehmen haben in den kommenden Jahren ein großes Wachstumspotenzial, nachdem die derzeitige Bestandsschwemme abgearbeitet ist. Wie bereits erwähnt, haben Halbleiterfabriken jedoch hohe Fixkosten. Einmal in Betrieb, wollen die Fabriken auch in Betrieb bleiben. Das bedeutet, dass sie die Preise schnell senken, wenn die Nachfrage nachlässt.
Selbst wenn also die Nachfrage nach Halbleitern bis Mitte der 2020er Jahre hoch bleibt (da mehr Produkte mit Chips ausgestattet werden), könnte der durchschnittliche Verkaufspreis erheblich sinken.
Mit anderen Worten: Niedrigere Verkaufspreise können eine höhere Stückzahlnachfrage mehr als ausgleichen. So hat es in vielen Halbleiterzyklen der letzten Jahrzehnte funktioniert.
Wir empfehlen November-Puts auf SMH. Damit gewinnen wir fast sechs Monate Zeit, bis sich der überkaufte Zustand des ETFs umkehrt.
***Unser Trade: „Kauf zum Eröffnen“ der SMH November 2023 $140 Put-Option bis zu 10,50 Dollar pro Kontrakt.
So finden Sie die Option:
Das Symbol lautet SMH231117P00140000
Suchen Sie nach Optionen unter dem Ticker der Aktie: SMH
Vergewissern Sie sich, dass Sie die richtige Option ausgewählt haben (mit Fälligkeit am 17. November 2023)
Wählen Sie den Ausübungspreis von 140 $.
Wählen Sie „Put“-Optionen
Wählen Sie aus, wie viele Kontrakte Sie kaufen möchten.
Sobald Sie den richtigen Kontrakt ausgewählt haben, klicken Sie auf „Kaufen zum Eröffnen“.
Wählen Sie „Limit-Order“.
Verwenden Sie ein Limit von 10,50 $.
Klicken Sie auf „Kaufen“, um die Order zu übermitteln. Hinweis zum Risiko: Optionsgeschäfte können volatil sein und bergen ein hohes Risiko. Und obwohl diese Ideen gut recherchiert sind, ist nichts garantiert. Setzen Sie hier kein Geld ein, das Sie unmittelbar benötigen. Und denken Sie daran, dass Sie selbst entscheiden können, wie viel Sie in jeden Trade investieren möchten. Achten Sie darauf, Ihr Risiko zu streuen und nicht Ihr gesamtes Geld in einen Titel zu stecken.
Portfolio-Update
Im Jahr 2022 haben wir viele erfolgreiche Trades abgeschlossen. Aber denken Sie daran, dass Bärenmarkt-Rallyes sehr scharf und stark sein können. Nicht alle unsere Trades werden Gewinner sein. Aber wir wollen mit unseren Verkaufsoptionen potenzielle Verluste in einem diversifizierten Portfolio abfedern, das Bargeld, Anleihen, Edelmetalle, Immobilien und sorgfältig ausgewählte Aktien umfasst, die Sie langfristig halten wollen.
Hier ist das Update über unsere offenen Positionen.
***Technology Sector SPDR Fund (XLK) September $150 Puts
Im Mai haben wir Puts auf den Technology Select Sector SPDR Fund (NYSE: XLK) empfohlen.
Microsoft und Apple machen etwa die Hälfte des Portfolios von XLK aus. Die andere Hälfte ist eine Kombination aus Halbleiter-, Software- und anderen technologiebezogenen Aktien.
Die Gewinnschätzungen für den Informationstechnologie-Sektor des S&P 500 sind trotz vieler Anzeichen von Schwäche immer noch hoch. Die Gewinne haben noch viel Spielraum nach unten.
Der S&P 500-Technologiesektor ist überbewertet – vor allem, wenn das derzeitige Zinsumfeld länger als ein paar Quartale anhält.
Die Inhaber von XLK-Puts haben zwei Möglichkeiten zu gewinnen: eine langsame Verringerung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses aufgrund einer anhaltenden Hochzinsphase oder ein starker Rückgang der Erträge.
Dieser börsengehandelte Fonds hält viele Aktien, die im Verhältnis zu ihrem Gewinnpotenzial überkauft sind. Sie sind derzeit sehr beliebt, aber diese Beliebtheit kann sich schnell umkehren.
Halten Sie die XLK September 2023 Put-Option.
***Materials Select Sector SPDR Fund (XLB) September 2023 $77 Puts
Im April haben wir Puts auf den Materials Select Sector SPDR Fund (XLB) empfohlen.
Dieser Sektor umfasst Unternehmen des S&P 500-Index, die in den Bereichen Chemie, Metalle und Bergbau, Papier und Forstprodukte, Verpackungen sowie Baumaterialien tätig sind.
Die Berichtssaison der Rohstoffunternehmen war wenig beeindruckend. XLB könnte aufgrund der globalen Konjunktursorgen drastisch fallen.
Halten Sie die XLB September 2023 Put-Option
***iShares Consumer Discretionary (XLY) Juni $145 Puts
Im Januar haben wir Puts auf den Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund (XLY) empfohlen.
Die größten Bestände von XLY sind Amazon und Tesla, zwei Unternehmen mit komplexen, globalen Lieferketten. XLY hält auch zahlreiche Einzelhandelsunternehmen in seinem Portfolio.
Wir waren der Meinung, dass das Setup während der Berichtssaison des ersten Quartals Ende April für Amazon, Tesla und viele andere zyklische Konsumgüteraktien negativ ausfallen würde.
Bei den beiden großen Unternehmen trat dies tatsächlich ein:
Amazons Wachstumserzählung verblasst, da das Wachstum im Cloud-Computing-Geschäft nachlässt, und die Menschen erkennen, dass das Einzelhandelsgeschäft während Covid überkauft war und nicht das wert ist, was in der Amazon-Aktie eingepreist ist.
Eine wachsende Zahl ehemaliger Tesla-Investoren hat erkannt, dass der Aktienkurs des Unternehmens in keinem Verhältnis zu seinen Gewinnen steht.
Mitte Mai haben Unternehmen wie Walmart, Target und Home Depot berichteten, dass die Konsumausgaben schwach sind und die Kosten für Waren und Löhne im Einzelhandel die Margen drücken.
Es war frustrierend, die Mai-Rallye bei AMZN und TSLA zu beobachten, obwohl sich die Fundamentaldaten beider Aktien rapide verschlechterten. Diese beiden Aktien haben dem XLY ETF Auftrieb gegeben. Aber das kann sich schnell ändern. Viele Einzelhandelsaktien in diesem ETF wurden niedergeschlagen.
Halten Sie die XLY Juni 2023 $145 Put-Option.
Das war’s für diese Woche mit dem Update. Wir werden Eilmeldungen versenden, wenn bei offenen Positionen Handlungsbedarf besteht. Vielen Dank, dass Sie unsere Publikation abonniert haben.
Mit freundlichen Grüßen
Jim Rickards & Dan Amoss
Chefanalyst, Jim Richards Strategische Investments Pro