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„Die kurzfristigen Aussichten für den Halbleiterumsatz haben sich verschlechtert“, sagt Richard Gordon, Analyst beim Technologieberater Gartner. „Die rapide Verschlechterung der weltwirtschaftlichen Lage und die nachlassende Verbrauchernachfrage werden den Halbleitermarkt im Jahr 2023 negativ beeinflussen.“
So lautete die Schlagzeile in einer Pressemitteilung von Gartner vom 28. November. Gartner prognostiziert für das kommende Jahr einen Rückgang des weltweiten Halbleiterumsatzes um 3,6 %.
Wir sind sogar der Meinung, dass die Branche mit einem so geringen Umsatzrückgang sehr zufrieden sein könnte. Die verkaufte Menge wird vielleicht nicht sehr stark zurückgehen, aber das Volumen und der Preis pro Einheit sind zwei verschiedene Sachen. Deshalb gehen wir davon aus, dass der Umsatzrückgang in der Branche im Jahr 2023 viel stärker ausfallen wird als 3,6 %.
Halbleiter werden in vielen modernen Gebrauchsgütern eingesetzt, darunter Smartphones, PCs, Server, Autos und Haushaltsgeräte, aber auch in Industrieanlagen. Halbleiterfabriken (oder „Fabs“) sind riesige, teure Strukturen mit hohen Fixkosten. Wenn sie einmal in Betrieb sind, haben die Fabriken Anreize, den Betrieb auf jeden Fall aufrecht zu erhalten. Das bedeutet, dass sie schnell die Preise senken, wenn die Nachfrage ins Stocken gerät.
Und viele Signale aus der Halbleiterindustrie deuten darauf hin, dass sich ein Nachfrageschock ankündigt. Die Lagerbestände sind sowohl im Vertriebskanal als auch in den Bilanzen der Halbleiterunternehmen hoch. Wir haben Umsatz- und Gewinnwarnungen von Micron im Bereich der Speicherchips, von AMD und NVIDIA im Bereich der Grafikprozessoren (GPUs) und sogar Hinweise auf eine geringere industrielle Nachfrage nach den Chips von Texas Instruments (TXN) gehört.
Kurz gesagt, was als Abschwächung in begrenzten Bereichen des Halbleitersektors (Smartphones und PCs) begann, könnte sich bald auf den gesamten Sektor ausweiten. Die Wall Street beginnt bereits, die Gewinnschätzungen für die Branche zu reduzieren. Aber sie müssen noch viel weiter sinken. Die Gewinnspannen sind nach wie vor so hoch wie nie zuvor. Das gibt viel Spielraum für einen weiteren Rückgang.
Der Katalysator für weitere Gewinnwarnungen im Januar wird eine schwächere US-Wirtschaft sein. Man darf jedoch nicht vergessen, dass die weltweite Halbleiterindustrie in hohem Maße von den noch schwächeren Volkswirtschaften Europas und Chinas abhängig ist.
Europa hat mit lähmend hohen Energiepreisen zu kämpfen. Die Invasion Russlands in der Ukraine und die darauf folgenden Sanktionen haben dazu geführt, dass die europäische Schwerindustrie so hohe Kosten hat, dass sie international nicht mehr wettbewerbsfähig ist. Die Fabriken werden über kurz oder lang schließen, es sei denn, die EU ändert ihre radikale, selbstzerstörerische Energiepolitik.
Eine nicht wettbewerbsfähige Schwerindustrie führt letztendlich zu einer allgemeinen wirtschaftlichen Schwäche Europas. Staatlich finanzierte Wirtschaftstätigkeiten müssen sich letztlich auf die Produktivität einer Volkswirtschaft stützen, und um die Produktivität ist es in Europa schlecht bestellt.
China hat mit den Folgen von Xi Jinpings Null-Covid-Politik und seinen Bemühungen um eine Eindämmung der Immobilienspekulation zu kämpfen. Beide Initiativen ruinieren Chinas Unternehmergeist. Jüngste Anzeichen deuten auf eine schwache Kreditnachfrage hin, obwohl die politischen Entscheidungsträger das Kreditangebot gelockert haben. Chinas Binnennachfrage nach Halbleitern wird sinken.
Das bringt uns zu Präsident Joe Bidens Chip-Krieg mit China.
Die Wurzeln dieses Krieges reichen Jahre zurück: Die USA beschuldigen China des Diebstahls geistigen Eigentums und der Verwendung amerikanischer Technologie in Anwendungen, die Chinas Militär helfen. Präsident Trump nutzte Exportbeschränkungen, um Huawei auszuhöhlen. Vor einigen Jahren war Huawei ein aufstrebender Hersteller von 5G-Ausrüstung und Smartphones. Heute ist das Unternehmen nur noch ein Schatten seines früheren Selbst.
China hat auf die Bemühungen der USA, Huawei lahmzulegen, reagiert. In den vergangenen Jahren haben staatlich unterstützte chinesische Halbleiterunternehmen so viel Equipment und Technologie importiert, wie sie konnten. Das war eine rationale Maßnahme. Sie wollten einer möglichen zukünftigen Technologieabschaltung zuvorkommen. Dieses Verhalten hat den weltweiten Boom bei der Halbleiterproduktion und den Aufträgen für Investitionsgüter in den Jahren 2019 bis 2022 angekurbelt.
Letztendlich werden die USA und China wahrscheinlich auf parallele Chip-Lieferketten zusteuern: Eine in China, die versucht, die Technologieführerschaft des Westens aufzuholen, und eine im Westen, die mit Hilfe von staatlichen Subventionen und Steuergutschriften versucht, Chinas Know-how in der kostengünstigen Chipproduktion nachzubilden.
Taiwan ist bei jeder Diskussion über den globalen Chipmarkt immer dabei. Es hat eine extrem schwer zu ersetzende Position in der Lieferkette. Taiwan befindet sich in der Mitte zwischen den USA und China, sowohl was die Handelsbeziehungen als auch die nationale Verteidigung betrifft. Taiwans Loyalität wird in den 2020er Jahren letztlich auf die eine oder andere Seite abdriften.
Unabhängig davon, in welche Richtung Taiwans Loyalität geht, wird der Prozess für die in den USA börsennotierten Chipunternehmen störend sein. Viele von ihnen – darunter NVIDIA, AMD und Qualcomm – sind bei der Herstellung der von ihnen entwickelten Chips fast vollständig von Taiwans weltweit dominierendem Auftragsfertiger TSMC abhängig.
Am 7. Oktober feuerte das US-Handelsministerium eine weitere Salve in diesem Krieg ab. Bloomberg berichtet:
„[Weitreichende] Vorschriften schränken den Verkauf von Halbleitern und Chipherstellungsanlagen an chinesische Kunden ein und treffen damit die Grundlage der Bemühungen des Landes, eine eigene Chipindustrie aufzubauen. Die Behörde setzte außerdem 31 Unternehmen auf den Index, darunter Yangtze Memory Technologies Co. und eine Tochtergesellschaft des führenden Chipausrüsters Naura Technology Group Co. und schränkte damit deren Möglichkeiten, Technologie aus dem Ausland zu kaufen, stark ein.“
Seit dieser Salve Anfang Oktober haben sich die Dinge wieder beruhigt. Aber es ist nur eine Frage der Zeit, bis die nächste Phase dieses Konflikts ausbricht. In der Zwischenzeit sind einige Anleger optimistisch in Bezug auf Halbleiteraktien, weil sie sich auf die Steuersubventionen aus dem CHIPS-Gesetz freuen, die den Bau neuer Produktionsstätten in den USA unterstützen sollen.
Das ist gut für die Schaffung von Arbeitsplätzen in den USA und eine sicherere, redundante Versorgung mit Chips der westlichen Welt. Aber seit wann haben staatliche Anreize jemals zu materieller, nachhaltiger Rentabilität für Unternehmen geführt, die in einem wettbewerbsorientierten Markt tätig sind?
Das hat sie nicht. Staatliche Subventionen kommen den Aktionären in staatlich kontrollierten Märkten wie regulierten Versorgungsbetrieben und Krankenversicherungen zugute. In Branchen, die vollständig den Marktkräften ausgesetzt sind – wie z. B. die Halbleiterindustrie – sind sie jedoch nicht von Vorteil für die Aktionäre, da sie den Fortschritt bremsen.
Die Unsicherheit auf dem globalen Halbleitermarkt ist so groß, dass die Branche bis Ende der 2020er Jahre mit einer schwachen Nachfrage und einem Überangebot konfrontiert sein könnte, das durch zu viele staatliche Subventionen weltweit verursacht wurde.
Wie können Halbleiter-Aktionäre in einem solchen Umfeld Vertrauen in die Preisgestaltungsmöglichkeiten der Chiphersteller haben?
Was die nächsten Wochen und Monate anbelangt, so sind Halbleiteraktien in einem überkauften Zustand. Außerdem stehen sie im Januar wahrscheinlich vor einer weiteren Runde von Gewinnwarnungen. Außerdem stehen noch mehrere Monate mit Zinserhöhungen durch die Fed an, die den Verkaufsdruck auf alle Arten von Aktien aufrechterhalten werden – insbesondere auf den stark zyklischen Halbleitersektor.
Der VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ: SMH) bildet einen Index von Halbleiter- und Halbleiterausrüstungsaktien ab. Die zwölf größten Werte des SMH sind:
- Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM)
- Nvidia (NVDA)
- Asml Holding Nv (ASML)
- Texas Instruments (TXN)
- Broadcom (AVGO)
- Applied Materials (AMAT)
- Analoge Geräte (ADI)
- Kla Corp (KLAC)
- Intel (INTC)
- Qualcomm (QCOM)
- Lam Forschung (LRCX)
- Advanced Micro Devices (AMD)
SMH hat sich – bei schwachen Fundamentaldaten – von seinem Tiefststand im Oktober 2022 bei 167 Dollar stark erholt. Die von der SMH gehaltenen Unternehmen haben in den kommenden Jahren ein großes Wachstumspotenzial, nachdem die derzeitige Bestandsschwemme abgearbeitet ist.
Wie bereits erwähnt, haben Halbleiterfabriken jedoch hohe Fixkosten. Einmal in Betrieb, wollen die Fabriken auch in Betrieb bleiben. Das bedeutet, dass sie die Preise schnell senken, wenn die Nachfrage nachlässt.
Selbst wenn also die Nachfrage nach Halbleitern bis Mitte der 2020er Jahre hoch bleibt (da mehr Produkte mit Chips ausgestattet werden), könnte der durchschnittliche Verkaufspreis enttäuschend niedrig sein. Mit anderen Worten: Niedrigere Verkaufspreise können eine höhere Stückzahlnachfrage mehr als ausgleichen. So hat es in vielen Halbleiterzyklen der letzten Jahrzehnte funktioniert.
Samsung Electronics, der südkoreanische Riese, ist in dieser Hinsicht führend. Er macht die Hoffnung zunichte, dass die Chipindustrie ein Kartell ist, das sich irgendwie koordiniert, um das Angebot an Chips begrenzt zu halten und so den Preisverfall abzufedern.
Reuters berichtete am 27. Oktober, dass Samsungs Produktion von Speicherchips schneller wachsen wird als die seiner Konkurrenten und seine Investitionen wie geplant fortgesetzt werden. Dies steht im Gegensatz zum allgemeinen Trend in der Branche (zumindest vorläufig), die Produktion und die Investitionsausgaben zu reduzieren.
„Samsungs offensichtliche Zuversicht deutet darauf hin, dass das Unternehmen einen scharfen und plötzlichen Abschwung der weltweiten Technologienachfrage nutzen will, um seine Dominanz bei Speicherchips auszubauen und den größeren Rivalen TSMC bei der Auftragsfertigung von Chips einzuholen, so Analysten.“ Wenn die Konkurrenten ihre Produktion in einem rezessiven Umfeld zurückfahren, während Samsung die Produktion hochfährt, dann werden die Konkurrenten sowohl mengen- als auch preismäßig verlieren.
Daher werden sie die Produktion möglicherweise auf einem höheren als dem optimalen Niveau halten. Dies ist das klassische „Gefangenendilemma“, wobei das wahrscheinlichste Ergebnis ein dauerhaftes Überangebot an Chips zu erstaunlich niedrigen Preisen ist. Wir erwarten den Beginn des Preisverfalls für Anfang 2023, weshalb wir für diesen Trade März-Puts auf SMH ausgewählt haben.
***Unser Trade: „Kauf zum Eröffnen“ SMH März 2023 $190 Put-Optionen bis zu einem Preis von $8.70 pro Kontrakt.
So finden Sie die Option:
Das Symbol lautet SMH230317P00190000
Suchen Sie nach Optionen unter dem Ticker der Aktie: SMH
Vergewissern Sie sich, dass Sie die richtige Option ausgewählt haben (mit Fälligkeit am 17. März 2023)
Wählen Sie den Ausübungspreis von 190 Dollar.
Wählen Sie „Put“-Optionen
Wählen Sie aus, wie viele Kontrakte Sie kaufen möchten.
Sobald Sie den richtigen Kontrakt ausgewählt haben, klicken Sie auf „Kaufen zum Eröffnen“.
Wählen Sie „Limit-Order“.
Verwenden Sie ein Limit von 8,70 Dollar.
Klicken Sie auf „Kaufen“, um die Order zu übermitteln.
Viel Glück bei diesem Handel!
Portfolio-Update
Wir haben im Jahr 2022 viele erfolgreiche Trades getätigt. Aber denken Sie daran, dass Bärenmarktrallys sehr scharf und stark sein können. Die Mitte Oktober einsetzende Rallye war besonders überraschend, weil die Fed ihre restriktive Politik beibehalten hat.
Die Kommunikation des Fed-Vorsitzenden Jay Powell war eindeutig, aber andere Fed-Vertreter haben seine Botschaft verwässert. Dies veranlasste die Händler, in der Hoffnung auf Zinssenkungen der Fed im nächsten Jahr in Aktien zu investieren.
Es könnte tatsächlich zu Zinssenkungen der Fed im Jahr 2023 kommen, aber nur als Reaktion auf eine Kreditkrise oder eine Rezession. In diesem Fall macht es keinen Sinn, jetzt zu kaufen, bevor diese katalytischen Ereignisse eintreten!
Nicht alle unsere Trades werden Gewinner sein. Aber wir wollen mit diesen Verkaufsoptionen potenzielle Verluste in einem diversifizierten Portfolio abfedern, das Bargeld, Anleihen, Edelmetalle, Immobilien und sorgfältig ausgewählte Aktien enthält, die Sie langfristig halten wollen.
Hier ist eine Orientierungshilfe für die derzeitige offene Position:
***Industrials Select Sector SPDR (XLI) März 2023 $90 Puts
Am 3. November haben wir Puts auf den Industrials Select Sector SPDR (NYSE: XLI) empfohlen. XLI enthält 72 verschiedene Aktien, die im S&P 500 als Unternehmen des Industriesektors eingestuft werden.
Die meisten Unternehmen im XLI sind stark zyklisch. Das heißt, wenn der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe nach einem zyklischen Höchststand zu fallen beginnt, bekommen die Anleger Angst und ziehen sich aus zyklischen Aktien zurück. Das vorläufige Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des Industriesektors von fast 16 bietet wenig Bewertungsunterstützung, insbesondere wenn von der Wall Street die Gewinnschätzungen für die Zukunft gesenkt werden.
Die letzten beiden Male, als der Industriesektor rasche negative Veränderungen bei den Gewinnrevisionen verzeichnete, waren 2012 und 2019. Damals wurde der Sektor mit dem 15-fachen der Gewinne gehandelt. Im Zuge der wirtschaftlichen Abschwächung im Industriesektor wird auch der Sektor-Fonds fallen.
Es kann eine ganze Weile dauern, bis XLI deutlich fällt, weshalb wir uns für März-Puts entschieden haben, um etwas mehr Zeit als üblich zu gewinnen. Wir erwarten, dass die Gewinnprognosen für 2023 von Industrieunternehmen (insbesondere Transportunternehmen) schwach ausfallen werden. Diese Prognosen werden im Januar und Februar veröffentlicht.
Halten Sie die XLI März 2023 $90 Put-Option.
Das war’s für diesen Monat mit dem Update.
Wir werden Eilmeldungen senden, wenn Handlungsbedarf besteht. Ansonsten erhalten Sie die nächste Ausgabe von Crash Alert Monthly am 9. Januar.
Mit freundlichen Grüßen
Chefanalyst, Jim Richards Strategische Investments Pro